“春风得意马蹄疾，一日看尽长安花。”中概股复苏的日子里，排队上市的中国互联网企业拥有此类感受者甚多，微博、猎豹、聚美、京东均演绎了不同程度的资本荣耀，但欢声笑语并非全部，在高调的互联网赴美IPO大军中，暗藏不少不确定因素，比如上市折戟的触控科技、概念老迈的智联招聘以及试图以新故事重启上市的迅雷。
游戏股出海依旧不景气
“惨胜如败,我只要大赢。”触控科技CEO陈昊芝如此表达对资本市场的不满。在一连串鲜衣怒马的上市狂欢中，这种情绪并不多见。
在递交IPO申请一个月且选定了上市地点和股票代码后，触控科技还是选择了暂缓上市，只不过将继续保持招股书公开递交的状态。
不满情绪来自于对触控科技估值的差异。“仅游戏业务我们有大于中国手游6.7亿美元市值的业务；引擎业务，一年前亚马逊给我们开出引擎收购的Term是6亿美元(当时我们还不是全球第一)，两个部分相加有超过13亿美元的公司价值，我们却只能被认定为纯游戏公司，且利润低于同行，按5.4亿美元的定价上市。”陈昊芝在内部信中大倒苦水。
尽管依赖“捕鱼达人”等热门游戏起家，但陈昊芝一直不愿触控科技被认定为游戏公司，而是一家移动平台公司，包括三个核心组成部分：移动内容开发解决方案、移动娱乐内容、移动内容发行和变现。
但资本市场只买内容和发行的账，将触控科技圈定在游戏股的概念上。事实上，尽管陈昊芝反复突出其跨平台游戏引擎Cocos的价值，但该部分体现在营收贡献上的比例依旧不明朗。该公司一季度财报显示，其手游收入占比达到98%，是典型的游戏公司特征。
“虽然他们在极力宣传游戏引擎而引发的平台故事，但还是有点晚，至少赶不上上市的节奏，自然不被资本市场看重”，有分析人士如是指出。
易观国际的分析则认为，未来触控科技在引擎方面将继续有一个高投入的过程，但同时在游戏引擎方面难以做到规模化变现，而资本方面的压力也将逐步增大，在接下来的两年，触控科技将面临巨大的将概念落地的压力。
“随着人口红利的衰减，资本市场留给游戏概念股的机会不超过2016年。无论从资本退出的角度抑或市场的角度，留给触控科技将概念变为现实的时间将不超过两年，两年间触控科技的平台化进程、引擎变现能力将成为团队面临的重要考验。”易观国际认为，游戏概念股资本市场的热度将持续下降。
老牌招聘业务赌博上市
如果说触控科技是夹在游戏和平台之间的尴尬存在，那么智联招聘则是一个更为老牌的上市概念。
十年前，前程无忧上市，确立了前程无忧、智联招聘和中华英才网三足鼎立的网络招聘市场格局，多年以来变动一直不大。而在2011年，智联招聘等试图冲击上市，但恰逢市况不佳。
“这是现在的大势，大家对资本市场的信心比较好。”易观国际分析师孙梦子这样看待重启上市的智联招聘。
从财报上看，滴水不漏的财务数据也并不能表明此时上市有特殊需求。作为毛利率较高的行业，智联招聘一直保持着盈利节奏，且股权结构简单(澳大利亚在线招聘巨头Seek持股近80%)。
原因只能从外部找。孙梦子坦言：“与十年前相比，智联招聘的模式没有太大变化，难以让投资者信服。” 举贤网董事长王尚峰曾表示，传统的招聘网站是基于广告的形式，即企业付费在招聘网站上发布信息，而招聘网站并不负责职位的真实性和时效性。一方面导致求职者需要投递大量的职位才能获得面试资格，另一方面HR需要审阅大量的简历才能发现符合条件的求职者。
易观国际分析网络招聘市场认为，市场整体增长已经降下来，天花板即将出现。一线城市需求量比较大的市场已经出现了转变，综合型平台类型的招聘网站不能满足个性化的需求。给企业和应聘者的信息量都太杂，耗费的成本越来越高。而且招聘网站推广的模式都是依靠流量，没有更好地获取用户的扩张手段。
市场上开始出现了垂直类的、细分类的网站。数字英才从行业垂直细分，猎聘网、拉钩网等以猎头服务向用户收费的形式进行尝试，甚至58同城、赶集网也开始从服务行业等低端招聘市场切入。
相对而言，专注白领阶层等受教育群体的智联招聘、前程无忧等想象空间不大。孙梦子认为，借助既有流量、用户和品牌优势，智联招聘需要尽快向垂直领域和移动互联网转型。
迅雷模式的再度转身
三年前与智联招聘同样暂缓上市的还有迅雷、盛大文学。而今迅雷也选择重启，但讲述的故事已经与过往不同。
招股书披露，在收入模式方面，迅雷目前的主要收入由云计算订购服务(迅雷会员服务)、在线广告、其他互联网增值服务(主要是游戏)三部分构成，云计算订购服务是大头。不难看出，云计算、云服务成为迅雷重启上市的新概念和最大筹码。
反观三年前，借助下载和迅雷看看，迅雷的主打概念是影音视频，最大竞争对手也瞄准了优酷土豆。但时运不济的迅雷只能在目送优酷、土豆上市后遭遇中概股冬天冷封。
时隔三年，视频行业竞争依旧不明朗，也确实不新鲜。未能在竞争中占据主动位置的迅雷很难靠此博取资本市场热情。因此，拿出新的资本故事至关重要。
事实上，在免费当道的中国互联网江湖，迅雷是少有的拥有实打实会员付费场景的企业，另一家则是巨无霸腾讯。一个十分明显的趋势是，迅雷面向用户收费的会员服务收入占比逐年增长，成为收入支柱与增长引擎，而在线广告、其他互联网增值服务两项收入占比则逐年下降。
而围绕会员服务，迅雷拿出了云计算、云服务的新故事，一方面借助于其既有下载和增值业务，另一方面则搭上了智能硬件和新靠山小米公司的快车。招股书披露，小米风投占股27.2%,成为迅雷第一大股东，如果加上同为雷军旗下的金山软件所持12.2%股份，迅雷无疑成为雷军系的重要组成部分。
小米＋金山＋迅雷，这是如今互联网江湖常见的云服务平台。在小米路由器、小米电视等智能硬件宠儿的身上，迅雷和金山的云业务身影一直联袂出现。而借助小米公司的平台梦想，迅雷这样的最忠实小伙伴也被插上了想象的翅膀。
但这需要时间进行检验。
北京商报记者 张绪旺
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